Incerteza deixou de ser um tabu na comunicação dos bancos centrais

Na semana em que o Banco Central Europeu (BCE) divulgará as suas decisões de política monetária sobre a evolução das taxas de juro, o Banco de Pagamentos Internacionais (BIS), considerado o banco central dos bancos centrais, publicou um relatório sobre como a “incerteza” passou a dominar os discursos dos governadores um pouco por todo o mundo — e quais são os melhores instrumentos para evitar que essa incerteza perturbe a mensagem que se pretende transmitir relativamente às prioridades da política económica.

Quando, na próxima quinta-feira, a presidente do BCE, Christine Lagarde, der a sua conferência de imprensa anunciando as decisões de política monetária para a Europa — em particular o movimento das taxas de juro — deverá utilizar uma expressão que tem repetido como um mantra nas suas últimas intervenções: “The ECB is data-dependent” (o BCE está dependente da informação mais recente).

Esta “incerteza”, que tem vindo a condicionar as decisões do BCE, tem assumido cada vez mais importância, quer nos discursos dos governadores, quer nos relatórios produzidos pelos bancos centrais.

“A comunicação da política monetária tornou-se mais desafiadora nos últimos anos em resultado de choques sem precedentes (como a pandemia de Covid-19) e do aumento das tensões geopolíticas. Como consequência, os bancos centrais têm dado maior ênfase à incerteza nas suas comunicações públicas. Enquanto em 2006 a maioria das declarações de política monetária não mencionava a incerteza, em 2025 a proporção de palavras relacionadas com a incerteza nessas declarações subiu para cerca de 15%”, refere o trabalho do Bank for International Settlements, acrescentando que “da mesma forma, a proporção de discursos de responsáveis de bancos centrais que mencionam a incerteza como tema central aumentou para cerca de 40%”.

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Isto faz com que a comunicação dos bancos centrais sobre o futuro se esteja a tornar mais complexa num contexto de elevada incerteza, especialmente quando as implicações de possíveis desenvolvimentos são difíceis de quantificar, refere o estudo.

Declarações definitivas sobre a evolução da economia estarão muitas vezes erradas. “No entanto, dar uma ênfase excessiva à incerteza pode obscurecer a compreensão do público sobre as perspetivas dos decisores de política relativamente à evolução da economia”, defende o BIS.

Para o supervisor dos supervisores, “a elevada incerteza pode contribuir para grandes erros de previsão e aumenta a probabilidade de que as orientações de política tenham de ser corrigidas à medida que as condições mudam, com custos para a reputação e a credibilidade do banco central. Por outro lado, uma elevada incerteza pode aumentar o valor de esclarecer a função de reação do banco central, reduzindo assim a incerteza sobre a forma como responderá aos desenvolvimentos económicos”.

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O trabalho do BIS documentou a evolução das abordagens de comunicação dos bancos centrais nos últimos 20 anos, com base em novos dados recolhidos manualmente de 25 bancos centrais (incluindo o BCE) que operam sob regimes de metas de inflação ou políticas semelhantes. “Com base em declarações e relatórios de política monetária publicados, identificámos as principais ferramentas utilizadas para lidar com a incerteza em torno das perspetivas económicas e para influenciar a incerteza em torno das perspetivas de política monetária”, refere a instituição.

As principais conclusões do trabalho apontam para que “a natureza elevada e em rápida mutação da incerteza nos últimos anos afetou a forma como os bancos centrais comunicam a incerteza em torno das perspetivas económicas e da resposta da política monetária”.

“Cada vez mais bancos centrais estão a utilizar cenários para ilustrar as implicações de riscos específicos, além de ferramentas tradicionais como gráficos de leque e discussões qualitativas sobre riscos.”

Por último, “os bancos centrais estão a fornecer orientações de política menos descritivas e, cada vez mais, estão a publicar as suas próprias projeções para as taxas de juro, frequentemente no contexto de cenários alternativos”.